Koersen weer hersteld na daling in april

Vorige maand verlaagde de ECB de rente weer met 0,25%. De inflatie in de Eurozone was onder de doelstelling van 2% gekomen en leek nog verder te gaan dalen. Dit was de achtste verlaging sinds juni 2024. De renteverlaging is goed voor de economie van grote landen in de Eurozone, zoals Duitsland en Frankrijk. De economische groei in deze belangrijke exportlanden is laag en een renteverlaging geeft een positieve stimulans aan de investeringen.

Amerikaanse aandelenindices herstelden in het tweede kwartaal na de daling in het eerste kwartaal. De zorgen over een krimpende economie namen af. Het uitstel van de importheffingen droeg bij aan het positieve sentiment. Er waren sterke arbeidsmarktcijfers, positieve verwachtingen van inkoopmanagers en meer fabrieksorders. Door de nog altijd hoge inflatie daalde het consumentenvertrouwen en namen de detailhandelsverkopen af. Toch speelden deze cijfers geen grote rol. De aandacht van beleggers ging vooral uit naar de importtarieven en het begrotingstekort.

Vergeleken met veel andere valuta’s daalde de waarde van de Amerikaanse dollar de laatste maanden. Dit had verschillende redenen. Er was onzekerheid over de gevolgen van de importheffingen op de Amerikaanse economie. Ook nam ook de investeringsbereidheid voor de VS af. Er was veel onzekerheid over het economische beleid, het groeiende begrotingstekort en de stijgende staatsschuld. Hierdoor daalde de vraag naar de Amerikaanse dollar en nam de waarde met ongeveer 9% af vergeleken met de euro. Voor Europese investeerders betekende dit een flinke vermindering van het rendement op Amerikaanse beleggingen.

Wereldwijd zagen we weinig verandering in de kapitaalmarktrentes. De meeste landen zagen een daling van enkele tienden van een procent. De koersstijgingen voor overheids- en bedrijfsobligaties bleven beperkt tot 1% à 2%. Opvallend was het renteverschil tussen Italië en Duitsland dat daalde tot het laagste niveau sinds de Eurocrisis in 2012. Dit toont meer vertrouwen in de Italiaanse overheidsfinanciën en een sterkere Eurozone.

Er waren geen grote ontwikkelingen op economisch gebied. Hierdoor nam de onzekerheid wat af, daalde de spread op risicovollere obligaties en stegen de koersen tussen de 2% à 3%.

Na de bekendmaking van de plannen van president Trump in het eerste kwartaal zagen we dat de interesse voor verantwoord beleggen wat afneemt. De investeringen in duurzame energie staan onder druk, maar veel minder dan verwacht. Vooral in de waterstofsector zagen we herstel. De vraag is of dit herstel doorzet.

Er zijn ook redenen voor voorzichtigheid. De tarievenoorlog en het wispelturige beleid zorgen voor onzekerheid en onvoorspelbaarheid. De VS zet de druk op landen om voor 1 augustus een overeenkomst te bereiken, anders volgen hoge tarieven zo is al aangekondigd. Dit kan negatief zijn voor de wereldhandel, de inflatie mogelijk aanwakkeren en kan leiden tot minder of zelfs negatieve economische groei. Het risico op stagflatie ligt nog altijd op de loer.

Voor de VS zijn er zorgen over de overheidsfinanciën. De geplande uitgaven kunnen leiden tot een begrotingstekort van ruim 9%. Men verwacht dat de Amerikaanse staatschuld stijgt tot ruim 54 biljoen (12 nullen) dollar in 2034. Dat is bijna 130% van het BBP. Dit kan met de huidige rentestanden op termijn gevolgen hebben voor de kredietwaardigheid van de VS. En dat kan wereldwijd de investeringsbereidheid van beleggers negatief beïnvloeden. Ook Europa staat voor grote uitdagingen door hoge investeringen in defensie en infrastructuur, wat kan leiden tot een hogere staatsschuld.

Op dit moment zien wij geen reden om de verdelingen in de modelportefeuille te wijzigen. We verwachten nog steeds een hoge volatiliteit op de aandelen- en obligatiemarkten door onverwachte inflatiebewegingen of handelsproblemen.

Daarom houden wij onze goudbeleggingen als buffer tegen deze risico’s. We beleggen iets minder in aandelen en obligaties dan normaal.

Een aantal grote Europese landen heeft het economisch moeilijk. De handelsoorlog met de VS zorgt voor onzekerheid. De economie in de Eurozone groeit langzaam en de industrie voelt de concurrentie uit lage lonen landen. Europese aandelen kunnen profiteren van renteverlagingen door de ECB, die de rente verder wil verlagen als de inflatie dit niveau houdt.

De VS zijn het middelpunt van de handelsoorlog. Hogere handelstarieven kunnen slecht zijn voor importerende bedrijven en consumenten. Zij moeten de hogere importtarieven namelijk voor een deel betalen. En niet alleen de ‘exporterende landen’ zoals men soms beweert. Uiteindelijk wordt ook de Amerikaanse consument de dupe, omdat door hogere inkoopprijzen ook de prijzen voor de consument stijgen. De mate waarin Amerikaanse producenten gaan profiteren van de hierdoor verbeterde concurrentiepositie zal pas op termijn moeten blijken.

Om de economie te stimuleren, zet Trump forse druk op de Fed om de rente te verlagen. Tot nu toe is dat niet gebeurd. Maar het is afwachten of de centrale bank haar onafhankelijkheid houdt en haar beslissingen puur laat afhangen van de economische omstandigheden. De markt verwacht dat de Fed dit jaar nog twee keer de rente verlaagt. Dit kan op korte termijn ruimte bieden voor koersstijgingen.

Veel Aziatische en andere opkomende landen zijn sterk exportgericht. De hogere tarieven zullen impact hebben op hun economieën, maar deze landen hebben aanpassingsvermogen en ruimte voor renteverlagingen. Ze zullen proberen afspraken met de VS te maken.

De handelsafspraken zullen wereldwijd economische gevolgen hebben. Het is afwachten in welke mate we daardoor toch weer een tot hogere inflatie krijgen. Dat kan in verschillende landen tot groeivertraging leiden. Vooralsnog is dat niet ons basisscenario. Voor de komende maanden zien wij nog kansen voor aandelen.

Obligaties hebben dankzij de centrale banken de wind mee. De beleidsrente wordt waarschijnlijk in veel landen verlaagd, wat vaak positief is voor de kapitaalmarktrentes. We verwachten wereldwijd geen hoge economische groei, dus de kapitaalmarktrente zal in de meeste landen niet snel stijgen.

Een sterke stijging van de inflatie kan roet in het eten gooien. De inflatie kan stijgen als handelsdeals tegenvallen of de tarievenstrijd verder uit de hand loopt. In Europa is de kans op hoge inflatie klein. De economische groei is laag en we verwachten geen sterke stijging van de kapitaalmarktrentes. In de VS zal het begrotingstekort sterk oplopen als de plannen van de regering worden uitgevoerd. Als daardoor de overheidsschuld oploopt, is dat ook negatief voor de kapitaalmarktrente. Obligatiebeleggingen in de VS kunnen hierdoor geraakt worden.

Bedrijfsobligaties, high yield en obligaties uit opkomende landen zien wij als kansrijk. Wij verwachten niet de dat de spread daarvan snel zal oplopen. Ondanks het hogere risico blijft de extra vergoeding op deze obligaties aantrekkelijk.