Sterke markten ondanks onzekerheid

Sterk herstel aandelenbeurzen

Het staakt-het-vuren in het Midden-Oosten is verlengd. Maar de situatie blijft onrustig. Dit merk je ook op de financiële markten. In de komende weken praten de Verenigde Staten en Iran verder over een definitieve oplossing. De onderhandelingen verlopen soms moeizaam en de afspraken lijken kwetsbaar. Toch houden beleggers vertrouwen in een structureel goed einde van het conflict. Dat vertrouwen ondersteunt het positieve sentiment op de financiële markten.

Beleggers hadden in het tweede kwartaal weinig aandacht voor de economische ontwikkelingen. Producenten zijn optimistisch en rekenen op verdere economische groei. De sterke daling van de olieprijs zorgde ervoor dat de inflatie in veel landen lager uitkwam dan eerder werd gevreesd. Daardoor nam de druk op centrale banken af om de rente verder te verhogen.

Toch verhoogde de Europese Centrale Bank (ECB) in juni de rente met 0,25%. In de Verenigde Staten nam de verwachting van een renteverlaging af. De eerste uitlatingen van de nieuwe Fed-voorzitter Kevin Warsh waren meer hawkish dan de markt had verwacht. Daardoor houden beleggers rekening met een langere periode van hogere rentes.

Aandelenmarkten lieten dit kwartaal sterke resultaten zien. Geopolitieke spanningen namen af. Daarnaast profiteerden beleggers van bedrijfsresultaten over het eerste kwartaal die beter waren dan verwacht. Wereldwijd stegen aandelenkoersen met ruim 15%.

De obligatiemarkten presteerden licht positief. Overheids- en bedrijfsobligaties stegen in waarde. In Japan en de VS liep de lange rente op, terwijl de rente in de meeste Europese landen juist daalde. Het positieve economische klimaat ondersteunde ook risicovollere beleggingen, zoals hoogrentende obligaties en obligaties uit opkomende markten.

Edelmetalen verloren terrein, waaronder goud. Beleggers namen winst op eerdere forse koersstijgingen. Hierdoor daalde de goudprijs met 14%. Bij de laatste aanpassingen hebben we de weging in goud gehalveerd. Door de daling van de goudprijs had deze belegging een negatieve invloed op het rendement.

In onze modelportefeuilles hebben we verder onze onderweging in aandelen teruggebracht naar een neutrale positie. We profiteerden van de wereldwijde stijging van aandelenkoersen. Ook obligaties droegen positief bij aan het rendement.

Wil je weten wat jouw persoonlijke rendement is? Kijk dan in mijn.nn of in de NN App.

Hogere beleidsrentes

De inflatie in Europa heeft ervoor gezorgd dat in juni de ECB de rente met een kwart punt verhoogde. Het langetermijn inflatiedoel van 2% raakte te ver uit zicht. De ECB blijft herhalen dat “op basis van de data” elke vergadering weer opnieuw bepaald wordt wat de best passende rentestand is. Rentedalingen zitten er voorlopig niet meer in. Ook in Japan heeft de BoJ de rente verhoogd om de inflatie te bestrijden.

In de VS werd tot voor kort veel druk op de Fed uitgeoefend om de rente te verlagen. Met de nominatie van Kevin Warsh, voorheen een uitgesproken voorstander van lagere rente, leek dit dichterbij te komen. Maar ook in de VS gooide de inflatie roet in het eten. Tijdens de eerste beleidsvergadering met Warsh als voorzitter werd de rente dan ook niet verlaagd.

Wel kondigde hij een aantal plannen aan om de Fed te hervormen. Verschillende commissies moeten onderzoeken hoe de Fed efficiënter kan besturen en minder hoeft te communiceren. Een onderdeel daarvan is dat hij minder inzicht wil geven in de forward guidance van de Fed. Beleggers gedragen zich namelijk anders als ze weten wat de Fed verwacht. Ook rekenen beleggers er dan op dat de Fed ingrijpt als de economie of de markten zich toch anders ontwikkelen.

Deze ‘Fed put’ wordt door beleggers gezien als een soort verzekering om koersdalingen op de aandelenbeurzen te voorkomen. Voorstanders zeggen: zonder vooruitkijk-informatie (forward guidance) is het voor de Fed moeilijker om lange plannen te maken. Voor bedrijven wordt het moeilijker om de plannen hierop af te stemmen. Dat vergroot de onzekerheid.

Aandelenbeleggingen

Aandelen stegen sterk in het tweede kwartaal. Technologiebedrijven droegen opnieuw bij aan het positieve beurssentiment. Zij profiteerden van de grote aangekondigde investeringen in datacenters en AI-toepassingen. Daardoor stegen de koersen in de technologiesector flink. Deze koersstijgingen ondersteunden ook de bredere aandelenmarkt.

Opkomende landen profiteerden van rust in Midden-Oosten

Het staakt-het-vuren in het Midden-Oosten heeft ervoor gezorgd dat scheepvaart door de Straat van Hormuz voorlopig weer beperkt mogelijk was. Hierdoor verwachten beleggers dat de export toeneemt en de prijzen van grondstoffen, zoals energie en kunstmest, verder dalen. Opkomende landen profiteerden het meest van dit positieve sentiment. Aandelenkoersen in deze landen stegen gemiddeld met bijna 25%.

Obligatiebeleggingen

Het beeld op de obligatiemarkten was dit kwartaal verdeeld. In Europa daalde de 10-jaarsrente in de meeste landen licht. Dit is een belangrijk rentetarief voor obligatiebeleggers. Het Verenigd Koninkrijk vormde een uitzondering. Daar steeg de 10-jaarsrente met bijna 0,6 procentpunt tot 4,8%. Beleggers maakten zich zorgen over de Britse overheidsfinanciën en over de hardnekkige inflatie en de politieke onzekerheid. Ook in de Verenigde Staten liep de kapitaalmarktrente verder op.

Voor bedrijfsobligaties waren de marktomstandigheden gunstig. De risicopremie op obligaties van bedrijven met een sterke kredietwaardigheid daalde. Ook de spread op hoogrentende obligaties nam af. Obligaties uit opkomende landen, uitgegeven in lokale valuta, behaalden het beste resultaat. Deze categorie profiteerde van verbeterde economische vooruitzichten en afnemende geopolitieke spanningen. De koersen stegen met ruim 5%.

Verantwoord beleggen

Vanuit investeringen die aan AI gekoppeld zijn, blijft de vraag naar energie groot. Daarmee blijft duurzame energie actueel. Ondanks dat fossiele brandstof nog steeds de voorkeur heeft, vooral in de VS. Voor de stroomvoorziening die nodig is voor AI-datacenters is alleen fossiele brandstof onvoldoende.

Wijzigingen in de modelportefeuilles

In juni heeft het Investment Office de modelportefeuilles aangepast. Er zijn twee obligatiefondsen vervangen door varianten met lagere rentegevoeligheid. Verder zijn de wegingen van enkele fondsen aangepast om de beleggingen goed op elkaar af te stemmen. De weging van aandelenbeleggingen is opgehoogd naar de neutrale positie.

Met deze wijzigingen sluiten de modelportefeuilles weer goed aan op onze verwachtingen voor de komende periode. Hier kun je de uitleg teruglezen.

Resultaat modelportefeuilles

De modelportefeuilles behaalden in het tweede kwartaal sterke resultaten. Aandelenbeleggingen in de VS stegen het sterkst onder aanvoering van de technologiesector.

Obligatiebeleggingen droegen bescheiden bij aan het resultaat. Overheids- en bedrijfsobligaties lieten een kleine plus zien. Hoogrentende- en obligaties uit opkomende landen presteerden het best.

Na jaren van sterke koersstijging daalde de goudprijs. Hoewel we de positie dit kwartaal gehalveerd hebben, droeg onze goudbelegging negatief bij aan het resultaat.

Het rendement van modelportefeuille Neutraal 4 was 7,6% in het tweede kwartaal. Deze portefeuille bestaat standaard uit 50% obligaties en 50% aandelen.

Bedrijfscijfers, inflatie en geopolitiek

De vooruitzichten voor de financiële markten zijn overwegend positief. Macro-economische cijfers laten zien dat de economie nog steeds groeit, al neemt het tempo wat af. Inkoopmanagers verwachten bijvoorbeeld een lichte stijging van de economische activiteit. Ook de arbeidsmarkt blijft in veel landen sterk.

Bedrijven blijven investeren en consumenten houden vertrouwen in de economie. Daardoor blijven de consumentenbestedingen op peil. Dit zijn positieve ontwikkelingen voor beleggers.

Tegelijkertijd blijven er risico’s. Inflatie, geopolitieke spanningen en economische onzekerheid kunnen de financiële markten beïnvloeden. Daarom blijven wij deze ontwikkelingen nauwlettend volgen. Hieronder lichten we de belangrijkste kansen en risico’s toe.

Bedrijfscijfers

Veel bedrijven publiceerden in het tweede kwartaal sterke resultaten. Ook zijn de verwachtingen positief voor de winstgroei in de rest van het jaar. Bedrijven blijven investeren in hun toekomst. Vooral de investeringen in de IT-sector nemen verder toe. Deze zogenoemde CapEx-uitgaven ondersteunen de economische groei en zijn gunstig voor aandelenmarkten.

Zolang de economie zich positief ontwikkelt en geopolitieke risico’s niet onverwacht toenemen, verwachten wij dat bedrijfswinsten verder kunnen stijgen.

Inflatie

Inflatie blijft een belangrijk aandachtspunt voor centrale banken. In veel landen ligt de inflatie nog boven de doelstelling voor de lange termijn.

Vooral in Europa kan de economie in verschillende landen een extra impuls gebruiken. Ook de ECB moet daarbij rekening houden met het risico dat de inflatie opnieuw oploopt. De meest recente inflatiecijfers waren bemoedigend, maar een nieuwe stijging van de inflatie kan het economisch herstel onder druk zetten.

Ook in de Verenigde Staten blijft de inflatie een uitdaging. De economie groeit daar nu sterker dan in Europa. Maar ook de Fed ziet nu geen ruimte om de rente te verlagen. Integendeel, de blik is naar boven gericht.

Geopolitiek

De ontwikkelingen in het Midden-Oosten blijven spannend. Beleggers rekenen uiteindelijk op een duurzame oplossing voor het conflict. Toch is de situatie onzeker. Het sentiment slaat snel om. Sinds begin juli is de staakt-het-vuren afspraak al van twee kanten regelmatig geschonden. Dit zorgt voor onzekerheid op de financiële markten.

Het risico op verstoringen in de energievoorziening is daarom nog niet verdwenen. Wij houden er rekening mee dat de Straat van Hormuz mogelijk opnieuw voor langere tijd wordt geblokkeerd. Zo'n situatie zal de aanvoer van bijvoorbeeld olie beïnvloeden, de prijzen opnieuw opdrijven en de inflatie aanwakkeren. Deze risico’s blijven daarom een belangrijk aandachtspunt voor de financiële markten.

Positionering

De vooruitzichten voor aandelen zijn positief. Daarom hebben we in juni het belang in aandelenbeleggingen weer teruggebracht naar neutraal. We houden vast aan brede spreiding, maar hebben de goudpositie na jaren van sterke stijging wel gehalveerd. Bij de obligatiebeleggingen zetten we in op een lagere rentegevoeligheid. Hiermee zijn de modelportefeuilles goed gepositioneerd voor de toekomst.

Beleggingen in aandelen

Het is belangrijk om aandelen wereldwijd te spreiden. De Verenigde Staten blijven daarbij de belangrijkste aandelenmarkt. Dat komt vooral doordat veel grote technologiebedrijven daar gevestigd zijn. Deze bedrijven kondigen forse investeringen aan in nieuwe technologie en bepalen in belangrijke mate het sentiment op de beurs. Europa biedt juist waarde door de andere samenstelling van de markt. Defensieve sectoren als industrie, dienstverlening en financiële diensten zijn sterker vertegenwoordigd in Europese indices. Door spreiding realiseren we een goede balans tussen groeiaandelen en waardeaandelen.

Wij verwachten dat vooral grote, internationaal opererende bedrijven de komende maanden de toon zullen zetten op de aandelenmarkten. Daarom beleggen wij het grootste deel van de portefeuille in large caps.

Met beleggingen in Azië-Pacific en opkomende landen voegen we markten toe waar de economische groei naar verwachting hoger ligt. Daarmee vergroten we de spreiding binnen de portefeuille en benutten we extra groeikansen.

Beleggingen in obligaties

Door inflatiezorgen moeten centrale banken de beleidsrente misschien (verder) verhogen. We zien economieën de komende tijd nog groeien. Daardoor zal de kapitaalmarktrente voorlopig niet dalen. In de VS zien we zelfs een stijging. Rentestijgingen zijn ongunstig voor overheidsobligaties. Vanwege de hoge kredietwaardigheid zijn overheidsobligaties wel een belangrijk bouwblok in de modelportefeuilles.

De situatie voor bedrijfsobligaties is gunstig. Weinig bedrijven gaan failliet en de extra rente (spread) is aantrekkelijk. Dit geldt ook voor hoogrentende obligaties en obligaties uit opkomende landen. Deze categorieën bieden mooie kansen en vinden wij aantrekkelijk om in te investeren.

Om het totale renterisico in de modelportefeuille te verlagen, hebben wij in juni twee fondsen vervangen. Het fonds dat aan inflatie is gekoppeld en het fonds dat investeert in door onderpand gedekte obligaties. Deze hebben we vervangen door varianten met een lagere rentegevoeligheid. Wij blijven dus inzetten op deze thema’s, maar dan met minder rentegevoeligheid. Dit past goed bij onze visie dat de rente de komende tijd kan stijgen.